海通非銀｜個人養老金制度正式落地,商業養老保險有望分享第三支柱增長紅利

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孫婷

海通非銀研究首席分析師

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社會養老壓力加劇疊加三大支柱發展失衡，發展商業養老保險成為必由之路。

1）中國人口老齡化加速，養老壓力進一步加劇。根據七普數據，2020年中國育齡婦女總和生育率降至1.3，低于國際1.5的警戒線。而預期壽命則繼續增長。2021年我國65歲以上老年人口已達2.0億人，占比14.2%，已達到深度老齡化（14%）。受老齡化加速影響，我國老年撫養比已升至19.7%，養老壓力進一步加劇。

2）三大支柱發展不均衡，第三支柱亟待補位。目前我國養老三支柱體系發展不均衡，第一支柱一支獨大（占比高達57%），且第一、第二支柱面臨發展瓶頸：①第一支柱：基本養老保險覆蓋面廣泛，但目前支付壓力較大。截至2021年底，基本養老保險參保人數達10.3億人，約占當年全國總人口的73%，已進入低速增長階段。而自2012年以來，基本養老保險基金收入增幅整體上持續小于支出增幅，根據中國社科院測算，到2035年累計結余將完全耗盡。與此同時，隨著老年撫養比不斷提升，基本養老金替代率已從2000年的71.9%降至2015年的44.8%。②第二支柱：企業年金市場覆蓋率低，發展面臨瓶頸。2021年企業年金已覆蓋11.8萬家企業、2875萬名職工，但結余規模和參保人數僅為基本養老保險的42%和2.8%。我們預計央企、大型國企等企業年金傳統優勢市場的容量已近飽和，未來覆蓋率提升面臨阻礙。而職業年金起步較晚，根據人社部數據，2020年末職業年金投資規模達1.29萬億元。我們認為由于職業年金僅覆蓋機關事業單位，存在明顯天花板。

個人養老金制度正式落地，第三支柱迎來騰飛機遇。2022年4月21日，國務院辦公廳正式下發《關于推動個人養老金發展的意見》，提出以賬戶制+稅優政策為基本框架的個人養老金制度。1）第三支柱包含多類型金融產品，涉及銀行、保險、公募基金等金融機構。截至2022年4月，銀行養老理財和公募養老FOF規模分別為420億元、1060億元。2）當前商業養老保險市場產品供給仍然有限，主要以養老年金為主， 2021年商業養老年金保險保費規模為620億元，占人身險比重僅為1.9%。為推進第三支柱發展，稅延型養老保險、專屬商業養老保險試點分別于2018年4月、2021年5月相繼推出。截至2022年1月底，專屬商業養老保險累計承保保單近5萬件，累計保費4億元。3）目前個人稅延型養老保險試點整體發展不及預期。從2019年3月開始稅延養老險新單件數和保費整體呈現下滑趨勢。截至2021年10月底年末稅延養老險累計保費收入近6億元。4）我們認為稅收優惠力度不足和產品制流程復雜是影響稅延養老險發展的重要因素。①當前稅優政策尚未覆蓋自由職業者、小型個體戶等靈活就業群體，并且2018年個稅起征點上調則進一步降低了對低收入人群的吸引力。②稅延養老保險承保環節涉及投保人、保險公司、中保信、稅務部門和所在公司人力部門五個主體，稅收抵扣業務流程復雜，從而降低了投保人的購買意愿。

從海外經驗看，賬戶制+稅優政策可以有效推動個人養老金發展，同時我們看好醫養結合綜合養老服務領域的投資機會。1）從海外經驗看，稅優政策扶持和養老金賬戶制設計是第三支柱快速發展的重要動力。美國養老體系以第二三支柱為主，合計占比約為80%，其中第三支柱主要為IRA賬戶，其快速發展主要得益于：①采取賬戶制管理方式，允許多賬戶并行，參保人可以自主選擇對應的賬戶計劃或組合。②對繳費和投資收益推出稅收優惠政策，促進IRA賬戶投資規模快速增長。2）看好未來養老社區等醫養結合產業發展。我們認為養老社區項目可以在負債和資產兩端均產生積極貢獻：①從負債端看，養老社區可以通過掛鉤保單銷售的方式，實現與保險主業的良好協同，截至2021年8月，太保已累計發放養老社區資格函超14000份。②從資產端看，養老社區投資具有低回報、長周期的特性，與保險資金長期性具有天然匹配性質，并且在保障理想入住率的情況下，可以為保險公司提供穩定可觀的收益。根據每日經濟新聞報道，截至2021年6月末，共有中國人壽、泰康人壽、太平人壽等13家保險機構投資60個養老社區項目。

風險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場波動；3）保障型增長不及預期。